El predominio del dólar en el sistema de reservas internacionales: una actualización
IMF Blog, June 11, 2024
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- El predominio del dólar en el sistema de reservas internacionales: una actualización
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- Authors: Serkan Arslanalp, Barry Eichengreen, Chima Simpson-Bell
- Published: June 11, 2024
Resumen ejecutivo
- El dólar de EE.UU. continúa cediendo terreno frente a monedas no tradicionales en las reservas mundiales de divisas, aunque sigue siendo la principal moneda de reserva.
- Datos recientes del FMI de la encuesta sobre la composición de las reservas oficiales de divisas (COFER) muestran una reducción gradual de la proporción del dólar en las reservas de divisas de bancos centrales y gobiernos.
- Esta reducción del papel del dólar en las dos últimas décadas no ha ido acompañada de un aumento de la proporción del euro, el yen y la libra esterlina (las tres de las “cuatro grandes”), sino de un aumento de las monedas de reserva no tradicionales.
Factores que impulsan los cambios
- Fortalezas del dólar recientes: apreciación del billete verde atribuida a la solidez de la economía estadounidense, la contracción de la política monetaria y el aumento del riesgo geopolítico.
- Incentivos a diversificar: fragmentación económica y posible reorganización de la actividad económica y financiera mundial en bloques separados que podrían llevar a algunos países a recurrir a otras monedas internacionales y de reserva.
- Atractivos de las monedas no tradicionales: diversificación, rendimientos relativamente atractivos y creciente facilidad de compraventa y custodia gracias a nuevas tecnologías financieras digitales (sistemas de creación automática de mercados y sistemas automatizados de gestión de la liquidez).
Evidencia empírica y alcance
- Participación COFER: las 149 economías que participan en COFER representan nada menos que el 93% de las reservas mundiales de divisas.
- Amplitud del movimiento: al excluir a Rusia y Suiza del agregado COFER usando datos publicados por sus bancos centrales entre 2007 y 2021, la tendencia de desplazamiento del dólar se mantiene.
- “Diversificadores activos”: en un documento de trabajo de 2022 se identificaron 46 países “diversificadores activos” (definidos como aquellos que a finales de 2020 mantenían al menos un 5% de sus reservas de divisas en monedas no tradicionales). En 2023, al menos otros tres países (Israel, Países Bajos y Seychelles) se habían sumado a esa lista.
Renminbi y otras monedas no tradicionales
- Contribución del renminbi: el avance del renminbi explica aproximadamente una cuarta parte de la disminución de la proporción del dólar.
- Políticas chinas para internacionalizar el renminbi: desarrollo de un sistema de pagos transfronterizos, la ampliación de líneas de crédito recíproco y la puesta en marcha de manera experimental de una moneda digital del banco central.
- Signos de estancamiento: los datos más recientes no indican una progresión al alza de la proporción del renminbi en las reservas de divisas; aunque algunos sugieren que la depreciación del tipo de cambio del renminbi en los últimos trimestres podría enmascarar aumentos de tenencias, incluso con ajustes por variaciones cambiarias la proporción del renminbi en las reservas ha disminuido desde 2022.
- Otras monedas de reserva no tradicionales mencionadas: dólar australiano, dólar canadiense, won surcoreano, dólar singapurense y las monedas nórdicas.
Efectos de valoración y mercado
- Fluctuaciones de los tipos de cambio: pueden tener un impacto independiente en la composición por monedas de las carteras de reservas de los bancos centrales.
- Movimientos en tasas de interés y precios relativos de títulos públicos: pueden afectar la composición, aunque el efecto tendería a ser menor porque los rendimientos de los principales bonos en divisas suelen moverse a la vez.
- Interpretación a más largo plazo: el hecho de que el valor del dólar de EE.UU. se haya mantenido prácticamente invariable, mientras que su proporción en las reservas mundiales ha disminuido, sugiere que los bancos centrales han estado abandonando el dólar de manera gradual.
Sanciones, oro y respuestas de los bancos centrales
- Efecto de sanciones pasadas: las sanciones financieras hicieron que los bancos centrales ajustaran moderadamente sus carteras alejándose de las divisas susceptibles de ser congeladas y reasignadas y favoreciendo el oro.
- Demanda de oro: aumenta ante la incertidumbre de la política económica mundial y el riesgo geopolítico global; varios bancos centrales de mercados emergentes han aumentado su acumulación de oro, aunque la proporción de oro en las reservas se mantiene en niveles históricamente bajos.
Conclusiones e implicaciones
- El sistema monetario y de reservas internacionales sigue evolucionando: se mantienen dos movimientos clave identificados por el análisis:
- Un alejamiento muy gradual del predominio del dólar.
- Una importancia creciente de las monedas no tradicionales de economías pequeñas, abiertas y bien gestionadas, facilitada por las nuevas tecnologías de comercio digital.
- No hay evidencia estadística de una aceleración en la disminución de la proporción de reservas en dólares atribuible de forma concluyente a las sanciones financieras estadounidenses.
- Alcance de la diversificación: el fenómeno no se explica únicamente por unos pocos grandes tenedores; es bastante amplio entre economías avanzadas y mercados emergentes.
El predominio del dólar en el sistema de reservas internacionales: una actualización — Serkan Arslanalp, Barry Eichengreen, Chima Simpson-Bell, 11 de junio de 2024